文/本刊记者屈燕罗小清杨丹闵文文
扫除路障,资产证券化广阔前景可期
II 宜与忌:资产证券化的正确打开方式
III 刚兑与信用风险:在云端破题
IV 风险识别和定价决策:商业银行ABS投资逻辑
沃土上成长:资产证券化机构投资者培育
VI 慧眼与防火墙:信用风险防范上上策
扫除路障,资产证券化广阔前景可期
马德伦 中国金融会计学会会长、中国人民银行原副行长
中国的信贷资产证券化从2005年开始试点,迄今已有十年时间,其间曾因国际金融危机而停滞,2011年之后开始恢复试点。截至目前总体规模不大,而且从发起机构到二级市场,从产品定价到税收制度、会计出表等诸多方面都有一系列问题亟待解决。
截至2015年9月末,金融机构共发行159单信贷资产支持证券,累计6305亿元,主要是2013年之后发行的。2015年5月,国务院常务会议决定新增5000亿元信贷资产证券化试点规模,管理部门和有关机构正在努力推动相关工作。
目前,中国的资产证券化还处于起步阶段。从一级市场来看,发起机构单一(主要是银行),而且规模不大。从资产池的基础资产来看,公司贷款多、笔数少,而且是优质资产,这就带来二级市场的一系列问题,导致二级市场的交易不活跃。从银行间的资产证券化交易来看,2014年发生了35笔交易,金额近21亿元,占存量的1%;而场内交易的资产支持证券只有4。74亿元,交易所的资产证券化产品交易量也仅占1%。所以,问题不在于场内、场外,而在于整体规模较小。此外,在投资者类型、发行的定价机制、市场做市商制度、外国投资者准入等方面也存在一些问题。所以,二级市场的问题是和一级市场联系在一起的。
央行曾专门讨论过信贷资产证券化的问题,持有机构到手后不愿意转让,因为是优质资产和优质客户,放掉之后还需要再找,所以几乎没有流动性。
二级市场的这些问题和定价机制相联系。资产证券化的理论基础是现金流定价模式,在实际业务中,资产证券化产品的价格是根据其与基准利率之间的利差确定的。但是在中国,利率市场化尚未完全实现,利率波动还不能真实地反映利率的实际变化趋势,金融市场对于利率的灵敏度仍然不高。2015年10月23日,央行取消了对存款利率的限制,利率市场化的最后一步基本完成了。但是,市场的成熟以及对于利率的灵敏度还没有达到要求,尤其是微观主体,几乎仍然只是关注量的变化,对于价格的信号变化还不能迅速地作出调整和反应。结果导致我国资产支持证券的利差定价高于美国市场,同期产品几乎相差150个基点。
市场上资产支持证券的利差平稳,波动不频繁,这是由定价方法和利率变化的相关度所引发的。定价的一些因素直接影响了利差水平:一是二级市场流动性不足造成流动性的溢价过高;二是国内居民的消费习惯和对利率较低的敏感度引发贷款早偿行为,提前还款导致我国资产证券化产品加权期限短,形成较低的期限溢价;三是在我国间接融资占主导地位,商业银行作为资产证券化市场的主力,其发起机构和贷款服务机构的身份实际上对资产支持证券存在隐性的担保。这些都是未来市场要解决的问题。所以,建立做市商制度、扩大市场规模和投资者的范围、调整税收政策,金融机构健全资产证券化业务信息系统和基础资产信息数据库、优化定价体系等,这些问题都是在未来必须得到解决的。
目前各方面都很关注不良资产的处置问题。在不良资产的处置上,引入证券化的方式大有可为。应该建立一套市场化、常态化的不良贷款处置机制,避免外科手术式的方式。对于不良资产,要解决基础资产估值、账务处理、投资者自留比例、投资者范围扩大,以及贷款服务机构的作用等问题,这些都是我国发展不良资产证券化需面对的挑战。
关于信贷资产证券化出表的判断,对于不同风险自留比例条件下会计出表与否,不同会计机构的判定标准存在差别,严格程度也不尽相同。此外,还有建立风险自留豁免制度的问题,仍值得继续深入研究和探索。
解决好所有的这些问题,既是我们的责任,也是我们的方向。希望所有对资产证券化感兴趣、愿意为此奉献的同仁们,共同努力,充分地发挥作用,去扫清这些前进路上的障碍,使一个广阔的资产证券化市场能够早日到来。
(本文据嘉宾2015年11月8日在“中国资产证券化百人会论坛”成立大会上的发言整理)
宜与忌:资产证券化的正确打开方式
沈炳熙 中国人民银行金融市场司原副司长
在美国次贷危机爆发后相当长一段时间内,人们都在质疑:资产证券化是否是次贷危机乃至全球金融危机的罪魁祸首?弄清楚信用风险与资产证券化两者关系,对今后更好地开展资产证券化具有重要意义。
资产证券化是一种将能产生稳定的现金流但缺乏流动性的资产(主要是信贷资产和企业资产)以证券形式加以出售的一种方式。信用风险是债务人不能如期偿还债务的一种风险,证券化产品风险水平的基础是入池基础资产的信用质量。基础资产的拥有人是债权人,信用风险则来自债务人。由于证券化基础资产先于证券化存在,所以,信用风险不是资产证券化带来的。而且,资产证券化过程在一定程度上能够降低信用风险。这主要表现在以下几个方面。