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债市改革不能“叶公好龙”
价值中国推荐 2017-04-13 17:34 英大金融2017年第3期 解读此文 收藏此文

  文  |  李扬

  2016年,中国债券市场取得了长足的发展,继续保持全世界第三大债券市场的地位。在债券、股票、贷款三种主要筹资来源中,债券已经构成筹资者外源融资结构中,越来越重要的组成部分。债券市场发展不仅承担了供给侧结构性改革战略中降成本的使命,而且在促使企业融资渠道多元化的同时,提供了管理利率汇率等金融风险的新工具和新渠道,还在助力人民币国际化方面发挥了作用。因此,对于债券市场的贡献及其对经济、金融发展的积极影响,业界应有充分信心。

  当下,信用违约问题比较突出,主要表现为以下六个方面:一是违约主体范围不断扩展,从最早的民营企业拓展到地方国企、中央企业;二是违约程度从无法支付当期利息,发展到本息皆不能偿还;三是违约品种从公司债逐渐蔓延到中票、短期融资券;四是违约期限逐渐由长期发展到短期;五是违约信用等级逐步向信用评级水平高、股票背景较强的方向发展;六是产业分布,从新能源行业扩展到设备制造、钢铁、有色、采掘等周期性行业,以及食品等非周期性行业。


  对此需要进行辩证分析。打破了刚性兑付的怪圈,其积极之处就在于,让市场信用成为主体。从这个意义上来说,现在出现违约是市场的进步,不仅让企业以自己的信用面对市场,而不是被政府信用笼罩,而且让人们认识到市场其实是有风险的,需要根据不同投资主体的风险偏好和投资倾向,真正发挥市场配置资源的有效作用。这意味着,近几年来发生的事件有其必然性和积极作用,会使中国债券市场“浴火重生”。对此,我们切不可“叶公好龙”——就像过去讨论经济发展时,都会言之凿凿地说一定要减少对投资、外需的依赖,但是当这样的结果降临的时候,当服务业在GDP占比、消费占比提高,经济增速下来了,却又一味想办法去刺激投资、刺激出口。

  中国经济正进入新阶段,我们一定要迅速跟上党中央的思路,跟上经济新常态的大逻辑。必须清楚的就是,要不依赖投资和外需,就应接受降低增长速度;要成为全球引领者,就应接受外汇储备多元化。

  因此,我们需对债券市场充满信心,并从以下六个方面着力,进一步推进债券市场改革与发展。

  第一,要在去杠杆和经济稳定之间保持平衡。第二,根据债券市场发展进度,逐步打通利率市场化改革最后一公里。第三,对杠杆率进行约束,对借款者实行统一、加总的杠杆率约束和资本缓冲安排,防范总债务比例超过100%。第四,加强信用体系建设,完善信用评级机制,规范地方政府和国有企业的举债行为。第五,配合金融监管体制改革,打破市场分割以及多头监管局面。第六,在观念上、制度上对流动性分析保持高度警惕,下一步应重点关注央行政策。
责任编辑:Karen
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