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创新企业实现产业融资要过几道关?(3)
价值中国推荐 2017-08-22 22:27 国际融资2017年第7期 解读此文 收藏此文

    余发强凭借他的专业能力,向潜在投资人陈述了国力源的未来“大蛋糕”,又从寻到的几家有意向投资的香港上市公司中挑选出与国力源发展方向大体一致的香港环球战略集团(简称:环球战略)。同是运作资本的高手,余发强并没有对国力源生产线建成后可以达到年六亿营业额和50%毛利润做过多解释,因为这对做资本的投资人来说实在是太小了,翻倍200%、300%、400%才是他们感兴趣的。深知资本投资家套路的他,从资本角度出发,对国力源的价值作了长达四小时的陈述,让环球战略董事局主席翁凛磊先生听后开始产生了兴趣:这是一个将自己的未来定位在轻资产、为关停制浆造纸企业提供技改的高增长项目;一个可以在资本市场不断说故事的项目;一个可以产生10倍20倍甚至更高估值的项目;一个可以产生丰厚利润回报的项目。而这些让人兴奋的未来预期足以抵消翁凛磊对这个具有不确定性的早期项目风险的担忧,但同时他也加注了限定条件,那就是国力源执行总裁的位置上必须坐着这位懂得资本运作、善于控制风险、又懂得市场的从业高手余发强。能够让投资者“眼见与怀抱未来”是翁凛磊决定投资国力源的主要动力。假使没有这个限定条件,笔者认为,让一家上市公司对一个如此早期项目做出战略投资的决策,恐怕很难。

    余发强成为连接投资人与创始人之间的关键节点性人物,成为投资人与创始人都比较倚重和信赖的对象。从团队的最佳组合来说,这三个关键性人物的出现,使创业企业形成了产业融资早期阶段稳定的三角结构。

    一个投融资家若做到为需要融资的企业着想,或者说能够帮助企业摆脱艰难困境,最重要的是必须在实业干过,拥有在市场大风浪中化险为夷的经验。这一点余发强具备。1998年余发强服从家族的召唤,离开金融行业,挽救因亚洲金融危机濒临破产的家族企业--新加坡上市公司复发中记。由于银行撤走贷款,导致复发中记的资金链断裂,不得不立刻对公司进行重组。余发强告诉笔者,2000年,他被派到中国大陆,职务是中国代表加财务总监,但真正的工作目标是给集团找贷款。他用了不到半年时间,说服农业银行给复发中记贷款两亿,这在当时是空前绝后。当时复发中记在大陆的总公司位于山东龙口,拥有一座50万吨的冷库和36000亩的种植基地,其出口业务由设在广东东莞的子公司负责,但子公司仅有一座5000吨冷库的固定资产。当时,复发中记需要以东莞的子公司为借款主体,缓解因新加坡银行抽贷导致的企业经营危机。


    以子公司主体借款,质押物全是跨省份的,这在2000年时的国内银行是没有先例的,但余发强却以他足够丰富的财务风险控制经验说服了当地农业银行。比如,银行说他们从来没有办法做库存质押。余发强告诉笔者:“仅单一苹果,复发中记每年收进东莞冷库的就超过几个亿,我将国外银行的异地质押贷款的方式告诉了他们:将入库单、出库单等扫描入网(当时视频网络还不成熟),然后全部发送给农行,由他们专人审核批准,最终结汇也在农行。”他策划、设计了风险可控的专款专用流程,做出年度采购苹果、梨、桃等的预算,经过与对方多次讨论,农行同意了这个方案,为复发中记特批了两个亿。他说:“这两个亿贷款化解了复发中记的危机,使公司顺利完成重组。”这是余发强最早完成的一个重组案例,后来,他回归金融领域后又成功地做了多个企业重组项目,并由此慢慢延伸到投资界。

    由于余发强对创业企业和投资人双方的策略打法都有深刻的理解,为了避免因“溶血不适”导致企业发展不可持续,他说服了企业创始人和投资人双方,使两边持股比例均为35%。这种持股比例,让双方具有同等话语权,既可以保证创新企业创业的积极性,又可以保证投资人对企业发展的合理干预的有效性,而其他小股东则会以回报最大化为准则,选择支持一方。可以说,这样的股权架构在创新企业举债创业的早期阶段,较好地保护了创始股东对企业实现产业化的控制力。

    经过一年的融合,事实证明,这个股权架构的设计是到位的。

    第三关,怎样从无规到有矩,把风控做到位

    余发强对国力源投资架构所做的完整规划与设计,得到了环球战略的认可,2016年7月8日,国力源与环球战略在北京签署战略合作协议(MOU),之后的两个多月时间里,国力源无条件地积极配合环球战略指定的港京两家审计事务所的审计师、港沪两家律师事务所的律师对国力源新疆、深圳、北京公司做全面尽职调查,香港BMI评估公司也开始了对国力源技术的调查评估。

    对创新企业来说,合理评估技术价值至关重要。但这个合理是相对的,不单是创新企业认可,更重要的是投资人认可,否则一切都是空谈。张碧琼向评估公司提交了全部专利,并让他们参观了国力源北京的实验中心,亲眼目睹棉杆原材料从装料到制浆,最终制出纸张样品的全过程。如果在尚未实现产业化的时候,把国力源的全部创新技术包括全部专利都拿出来做评估的话,投资人会因为自己的利润蛋糕太小而难以接受,最终选择放弃投资。余发强从国力源与环球战略双方利益最大化的角度出发,在此轮融资中,只把设备工艺路线技术拿出来作评估,而未涉及任何专利。这样的评估结果是三亿,无论是投资人还是创始人,对余发强设计的选择部分技术资产进行评估而导致股权结构再分配相对合理都表示满意。

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