价值中国 - 财经商业新媒体
杂志汇
正在读取登录信息...
价值中国网首页 > 杂志汇 > 金融 > 英大金融
警惕Pre-IPO潮
价值中国推荐 2017-10-10 15:51 英大金融2017年第6期 解读此文 收藏此文

  文  |  张志前

  2017年2月10日,中国证监会主席刘士余在监管工作会议表示,注册制既不要理想化也不要神秘化,务必理解制度,咬住牙关,保证质量好的公司能够及时上市,用两三年的时间解决IPO堰塞湖。

  至此,IPO审核加速,沉寂多年的Pre-IPO投资再度呈现火爆行情。


  闸门重开之后

  企业发展一般都要经历种子期、启动期、发展期、扩张期和成熟期等几个阶段。企业的成长壮大需要大量的资金投入,私募股权投资就瞄准了企业成长阶段的这种需求。

  它利用定向募集来的资金对非上市企业进行股权投资,然后通过企业上市、股权转让、被投资企业回购或者管理层回购等方式退出股权。

  根据被投资企业发展阶段的划分,私募股权投资可分为创业风险投资(VC)、成长资本、并购资本、夹层投资、上市前投资(Pre-IPO)以及上市后私募投资。私募股权投资基金是金融领域技术含量最高、风险最大但收益最高的一种投融资方式,被称为“金融皇冠上的明珠”。

  上市是私募股权投资退出的重要途径。Pre-IPO是指投资于即将上市的公司股权,待公司上市之后再在二级市场进行出售。作为私募股权投资的一种,由于被投资公司上市相对可以预期,Pre-IPO具有投资风险小、回收期短、回报稳健等特点。

   我国的私募股权投资起步较晚,但发展迅速。在前几年股市火爆的情况下,很多人投资Pre-IPO项目挣得盆满钵满。在巨大的财富效应诱导下,中国掀起了全民PE投资热潮。但随后股市的剧烈震荡导致证监会暂停IPO审批, Pre-IPO的投资退出渠道被堵死,大批企业排队等候形成堰塞湖。2016年以来,IPO闸门重开,同时泄洪力度加快,IPO审批进程大大加速。在退出渠道逐渐打通之后,市场又重新看好Pre-IPO,掀起了新一轮的Pre-IPO投资热潮。

  除却原来就做Pre-IPO,后因IPO暂停而改做VC(风险投资)或PE(私募股权投资)的人民币基金重拾老本行以外,一些上市公司和大企业集团,商业银行和保险公司等金融机构,甚至传统上聚焦早期VC和成长期PE投资的机构也开始跟进,拿出一定规模的资金或者募集一个专门的基金来凑Pre-IPO的热闹。

  新三板被誉为“上市种子库”。相比于非挂牌企业,新三板企业获准IPO的可能性更大,审核时间较短、程序也相对简单。随着IPO提速和新三板分层政策的出台,一些新三板Pre-IPO项目成为Pre-IPO投资者的优选对象。Wind数据显示,按照2016年业绩统计,净利润超过2000万元的新三板挂牌公司共计1984家。目前已有80多家新三板企业IPO申请获证监会受理,同时公告接受IPO辅导的企业超过400家。由于越来越多的资金进入Pre-IPO市场,项目估值水平也是水涨船高。过去Pre-IPO项目的市盈率多在10倍以下,现在好的Pre-IPO市盈率已经超过20倍。

  硬币的两面

  但不是所有的Pre-IPO项目都是美酒一杯、蛋糕一块。Pre-IPO项目投资更像是一枚硬币,有着利与弊的两面性。

  从企业角度看,要想提高产品研发能力和技术改造,在尚没有上市且无法满足银行贷款条件的情况下,只能通过股权进行上市前融资。Pre-IPO能够突破企业的信用、规模、赢利可能性和担保等方面的限制,吸引投资人投资。此外,一些实力较强的投资基金或战略型的投资基金,还会为企业引入管理、客户、技术、上市服务等资源,以帮助企业建立规范的法人治理结构。

  从资本市场的角度看,Pre-IPO作为企业上市前最后一次融资,可以为企业上市树立良好的形象,为投资者起到示范作用。为了控制自己的投资风险,在投资Pre-IPO之前,投资机构会对企业的业务、法律、财务、管理团队、上市的可能性进行尽职调查。并且,Pre-IPO投资者作为专业机构,具有强于普通投资者的行业分析与价值判断能力。因此,Pre-IPO对普通投资者起到了“先吃螃蟹”的示范作用,被声誉良好的投资机构看中更是会提升企业的资本市场形象,这些都有助于提升资本市场投资者的信心。

  但是Pre-IPO投资也有弊端。不论是专业的PE基金还是其他机构投资者,投资Pre-IPO的主要目的都是获取企业上市前后的差价,其在进入企业时,对企业股份的估值要求往往低于企业股份在资本市场上的预期值。因此,市场寻租行为就难以避免,对企业经营情况和上市流程比较熟悉的投行,往往近水楼台先得月,成为企业Pre-IPO的主要投资者。券商“直投+保荐”的模式也被诟病涉嫌内幕交易。此外,Pre-IPO的投资退出速度也会对企业股票价格产生很大影响,快速大体量的退出会引起股票价格大幅下跌,不利于企业未来的市场融资。

  难改高风险本质

  除却机构投资者,个人投资者也通过投资私募基金或是信托的方式参与这场Pre-IPO热潮。

  诚然,Pre-IPO股权投资,收益相对可期,但是过去的骄人成绩并不能确保未来不亏损。即使Pre-IPO投资风险相对较小,它也仍然属于PE投资,未来能否如期上市、上市后价格如何都存在很大的不确定性,近期市场上已经出现新股破发的现象。所以,Pre-IPO热潮下,其风险也应引起投资者高度重视。

    首先,企业能否如期上市存在不确定性。市场现在普遍认为IPO将开闸放水,整体加速,企业只要有利润最终都会上市。实际上,虽然IPO开闸后放行的速度在加快,但排队企业数量也在增加,原本有意去新三板挂牌的企业也改道IPO。换句话说,IPO队列向前移动的速度在加快,但排队时长可能并没有太大改变。即便是Pre-IPO项目,从投进到退出,很可能也需要3~4年的时间,在这不短的时间里,监管政策也存在很大的不确定性。

    其次,企业未来的经营状况存在不确定性。在整个产业转型升级的大背景下,企业未来营收不再是一个可预见的、可控的、程序化过程,尤其是一些新兴行业里的企业,不确定性更大。在等待审批上市的过程中,企业的经营状况很可能不及预期,“报喜不报忧”的企业并不少见。同时也要谨防企业借IPO炒作来融资,它可能并不具备上市的条件,所谓的Pre-IPO很可能是Pre Pre-IPO。

    再次,企业上市后价格存在不确定性。我国资本市场上有“打新传统”,在行情低迷期,新股更容易受到市场的追捧,因为投资者潜意识里认为“企业上市身价即上涨”,但这很可能只是投资者的一厢情愿。近年来,我国A股市场的估值水平正在不断走低,出现了明显的两极分化,同一行业,龙头企业和一般企业的估值可能会差几倍。好企业的市盈率可以是100倍以上,但市场不看好企业的市盈率可能只有十几倍。未来注册制是方向,上市公司的稀缺性将会大大降低,企业上市前后的价格也会逐步缩小。Pre-IPO投资者可能只会看到纸上富贵,真正能兑现的会少之又少。

    所以投资者必须要在热潮中留有理智,投资有风险,Pre-IPO也一样,在看到它亮眼收益的同时,也要看到其潜在的隐患。

    (作者系中国建投投资研究院高级研究员)
责任编辑:Karen
正在读取...
英大金融最新文章
一周排行
最新资讯