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金山办公IPO:感情牌等于 “钱景”吗
价值中国推荐 2017-11-14 17:07 英大金融2017年第7期 解读此文 收藏此文

  深究金山招股书中透露的诸多信息,其数项主要营收来源之间甚至还存在不可调和的矛盾,这样的金山,会如何选择未来之路?

  文  |  本刊特约记者  纪一宁

  在经过两年的准备之后,金山办公的招股说明书终于挂到了证监会的网站上,这一次,扛旗的是主打情怀牌的WPS。


  近日,WPS披露招股书,拟发行4100万股,不超过发行后总股本的10.22%,拟募集资金5.65亿,用于WPS办公套件升级、云平台建设等——作为一款国产文字办公软件,WPS伴随着中国最早一批网络原住民的成长而不断发展,但却并没有像视窗之于微软、IOS之于苹果、安卓之于谷歌那样,为企业发展带来云泥之变。从招股说明书中不难看出,不到6亿元的融资规模,虽然将分拆后的金山办公的市值推高了超过50亿人民币,但相对于其在中国大陆与Office分庭抗礼多年的积淀而言,可谓并不乐观。

  其实,业界真正关心的焦点并非金山办公登陆A股所募集的资金将为WPS带来哪些技术层面的改变,在办公软件江湖已经风平浪静多年的大环境下,短时间内几乎不可能有什么革命性的技术改变产业格局。真正值得关注的问题在于,作为一家老牌软件公司,在现下这样一个时间节点选择A股IPO,其真正的目的究竟何在?

  有意思的是,此次带领WPS走向A股的,是与其源渊极深的小米掌门人雷军,“雷军系”将在未来的中国资本市场,扮演何种角色?深究金山招股书中透露的诸多信息,其数项主要营收来源之间甚至还存在不可调和的矛盾,这样的金山,如何选择未来之路?

  上市=拔旗?

   金山猎涉领域之广,在中国互联网领域不是什么秘密,早在10年前的2007年,以网络游戏业务为主营业务的金山软件(03888)就已经在香港上市,而金山办公分拆于2011年12月,注册资本3.6亿,是金山软件旗下的办公软件业务主体。并于当年完成搭建了VIE架构,拟准备在境外上市,4年之后的2015年11月,VIE架构拆除,金山软件重新将目光放在了国内的创业板。

  这是一条比较明晰的港股公司运作路径,同样比较明晰的还有金山软件分拆后的这些年为转型所做的努力。WPS,经过多年的进化,逐渐从单纯的“工具”进化为多样的“服务型”产品,也促进了营收的多样化。总体来看,金山办公,已经完成了分拆最初的“产品化”向现如今“服务化”转变,商业模式也从传统软件授权,向着软件使用授权、服务订阅、互联网广告推广等多种收入模式发展。

  值得注意的是,金山招股书中出现的三种主要收入模式之中,软件使用授权收入是WPS最重要的收入来源,但占主营收的比例逐年下降;而互联网广告收入、服务订阅收入却在逐年增长。其中,2014~2016年,软件授权收入营收分别为1.92亿元、2.22亿元和2.37亿元,业绩稳定微涨的同时,占主营收的比例却逐年下降,分别为68.01%、56.32%和43.48%。相比之下,互联网广告推广服务营收则成为了金山办公营收增长的主要来源。报告期内金山办公的营收分别为0.81亿元、1.52亿元和2.46亿元,占总营收的比例亦大幅提高,分别为28.62%、38.72%和45.08%。另一业务办公服务订阅过去三年的收入分别为0.09亿元、0.19亿元和0.62亿元,占营业收入比例分别为3.37%、4.96%和11.44%。——这些数据简而言之,就是在说明一个问题:“金山很有钱景”,但同时也让人不得不思考另一个问题:“金山用什么支撑前景?”

  在内容付费日益被人们接受的时代,WPS从单纯的软件工具做到了集合“工具+服务+广告”为一体的产品,这无疑是一种进步;但作为主营业务办公软件,已经走上下坡路却是不争的事实——更值得未雨绸缪的是:相对于“PK微软Office”这个并不现实的远景目标,投资者显然更愿意相信金山WPS可以用情怀带来更忠诚的用户与更多的流量,但当这些更具有想象空间的利润增长点被重点关照的时候,金山办公会不会“转型”成为一家全新的名为“金山网络”或者“金山广告”的公司?倘真如此,被IPO拔掉了“办公软件”这项主营业务的金山办公,如何才能继续打好手里的情怀牌?

  大佬=笃绊?

  办公软件业务地位尴尬的局面需要解决,来自资本大佬的笃绊同样也不容忽视。  

  纵向来看,2013年10月的A轮融资为金山办公开曼带来5000万美元的资金,投资者中不乏晨兴中国、纪源资本这类明星风投的身影,其中雷军的资本也跟投500万美元。2015年11月,金山办公决定拆除红筹VIE结构并拟在境内上市,在拆除红筹结构时,金山办公开曼以相同的价格回收A轮投资人持有的金山办公开曼股份,随后金山办公有限公司即在2016年3月1日向控股股东、境内持股主体以及A轮投资人增资。

  从招股书中不难发现,金山办公的控股股东是WPS香港,持有公司67.5%股权,而实际控制人为雷军,其持有金山软件27.06%的表决权,并通过数家公司间接持有金山办公的股份。

    小米掌门人雷军在中国科技界已经是当时无愧的大佬级“网红”,在联想柳传志之后,其数家科技公司董事长、掌门人、大股东的身份,让其在资本圈拥有了不容小觑的能量——对于需要资金与名气助力的新生代网络科技公司而言,雷军的名字意味着唾手可得的造富机遇、全新的股市奇迹甚至成为“行业独角兽”的无尽可能,但对于金山这样的老牌软件公司而言,却同样意味着风险。

    对于金山办公而言,在IPO之后,无论是主攻软件业务、加大投入抗衡微软与其他竞争对手,还是另辟蹊径走互联网+的道路,将互联网广告与服务业务发扬光大,都是正途与阳谋。但雷军的身影现在却让人不得不怀疑两条路是否都不是企业未来的选择——资本派系的笃绊,本是上市公司在企业运营中无需多虑的“身外之物”,但随着各方资本交集的增多,稍有风吹草动,都有可能对企业造成不可估量的损失,尤其对本身比较“单纯”的金山办公而言,蝴蝶翅膀的扇动,随时可能改变企业的未来。

    模式=死循环?

    值得庆幸的是,随着对于移动互联业务的深入,金山已经坐在了一座全新的“金矿”上。

    金山办公的主要业务是WPS Office办公软件和金山词霸,虽说看起来有些局限,但作为国内的主要办公软件之一,金山办公产品从来不缺用户和流量:2016年12月,金山办公产品月度活跃用户数超过 2.47亿,WPS作为单一软件产品更是以破亿月活用户的战绩跻身国内软件单品前20强。

    值得注意的是,移动终端业务的增加显而易见,截至目前,WPS移动端的用户总量达4.8亿,其中海外用户超过2亿。据WPS官方统计,目前WPS移动版通过Google Play平台,已覆盖50多个国家和地区,WPS for Android在应用排行榜上领先于微软及其他竞争对手,居同类应用之首,在市场占有率方面,安卓、IOS端使用覆盖约90%,PC端约为30%~40%。

    拥有如此巨大的互联网流量优势尤其是在移动端的能量,金山办公理所当然地吸引了源源不断的广告主,小米、京东、雪佛兰都曾在金山WPS上做广告,这些广告与传统的互联网广告销售模式类似,包含直接销售、代理商销售、平台导流三种销售模式,为金山办公带来大幅营收并且实现连年增长。

    毫无疑问,这是一座尚未完全开发的金山,完全能够在金山办公登陆A股之后很长一段时间内成为造血之源。但必须正视的问题是,互联网广告推广服务主要采用“免费+广告”为主的盈利模式,其核心在于免费试用WPS Office软件产品的庞大用户群体产生的巨大的广告投放价值——免费的策略可以带来大量用户,但同时也减少了金山办公的收入主营业务收入,使其对互联网广告产生营收以来,但广告的推送通常会降低用户体验并导致用户流失——至少在目前,这是一个无解的死循环。

    金山办公也认识到了目前状况所存在的风险与矛盾。其在招股说明中坦承,公司从互联网广告服务中获得收入存在一定局限,难以保持不断高速增长的趋势,若不能满足客户最新需求,则会导致用户大量流失,进而影响公司未来盈利能力。

    所以,摆在金山办公面前最亟待解决的问题,绝非如何实现IPO——登陆A股诚然可庆,算是对金山扛起国产办公软件品牌大旗近30年的奋斗史立下了一座里程碑;但同样,这也是一个新的起点,从这一刻起,金山已经坐在了一座由互联网免费业务构建的全新“金矿”上,但以目前金山的抗压能力、资本实力以及商业潜力,不得不承认尚且不足以将这座“金矿”真正开发出来。

    金山办公,已经完成了分拆最初的“产品化”向现如今“服务化”转变,商业模式也从传统软件授权,向着软件使用授权、服务订阅、互联网广告推广等多种收入模式发展。

    对于需要资金与名气助力的新生代网络科技公司而言,雷军的名字意味着唾手可得的造富机遇,但对于金山这样的老牌软件公司而言,却同样意味着风险。
责任编辑:Karen
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