作为多层次资本市场中的一环，资产证券化不仅能够如IPO、发债一样为贫困地区的企业提供资金融通，还具备很多其他金融工具没有的优势。
文 | 本刊特约撰稿人 张琦
近期，由国金证券担任计划管理人的“国金-阆中天然气资产支持专项计划”顺利发行，被视为首单国家级贫困县精准扶贫资产证券化项目。该项目可为原始权益人四川阆中天然气总公司带来约5亿元的融资，用于完善国家级贫困县阆中市的城乡供气网络，以提高当地居民的用气安全水平。这让人们意识到，资产证券化这一略为小众的金融工具，亦可成为贫困地区公用事业的融资渠道，为精准扶贫提供资金助力。
实际上，它能够发挥的作用远不止于此。
作为多层次资本市场中的一环，资产证券化不仅能够如IPO、发债一样为贫困地区的企业提供资金融通，还具备其他金融工具没有的优势。它可以将扶贫产业的应收账款等商业信用盘活，让这些项目依靠内生力量实现良性发展，真正成为贫困人士长久的财富来源；还可以构造扶贫贷款二级市场，作为贷款发放机构的融资来源并合理转移风险，其“功力”可见一斑。
扶持企业与扶持产业并举
资产证券化的原理是，将预计能够在未来产生稳定现金流的贷款、应收账款等资产打包到一起形成资产组合，进行结构化设计，然后发行以资产组合产生的现金流为支持的债务工具。一种看法是将资产证券化与发债等同起来，或作为后者的一个分支，但两者在本质上并不相同。典型的债券是以发行人的信用或担保物为支持，投资者获得的本息来自发行人，至于发行人支付的款项是从何而来则在所不问。而资产支持证券发行人获得了发行钱款，却并不负有直接的支付义务，仅仅是将其持有的应收账款等资产转让出去，投资者获得的本息来自资产组合中应收账款支付义务人等债务人偿付的款项。
“国金-阆中天然气资产支持专项计划”即是以四川阆中天然气总公司的天然气收费收益权为基础资产，打包形成资产组合，做结构化处理并增级后发行资产支持证券，这代表了贫困地区公共事业收费权（供水、供热、电力、污水处理等）进行资产证券化的模式。除此之外，位于贫困地区的其他企业亦可以应收账款和收益权等资产发行证券化产品，如华林证券作为计划管理人发行的“云南文产巴拉格宗景区入园凭证资产支持专项计划”。
然而，若仅以贫困地区企业为靶向，则会产生一个问题，即企业融资虽可带动贫困地区的发展，但毕竟不是针对建档立卡的贫困村及贫困户，而他们才是精准扶贫的识别对象和扶助目标。这也是目前整个资本市场精准扶贫实践普遍存在的问题。这种情况的产生有其内在原因，传统的资本市场工具如IPO、发债等都有较高的资质要求，非有实力的企业不能满足。资产证券化则可打破这一局限，通过助力扶贫产业来精准扶助贫困村和贫困户。
贫困地区的特色产业包括养殖、种植、林下经济、花卉苗木培育、设施农业、乡村旅游等，扶贫产业扎根贫困地区，大都无深厚的积累。即便是成规模的农业生产合作社或农业产业化企业，也少有成熟的商业化组织。但若其布局合理、产品优质，又有国家政策支持，是可能在未来产生稳定现金流的。以特色农产品销售为例，一个农业合作社与较大的果品经销公司签订若干年的销售合同，约定后者每年至少收购一定金额的农产品，这就形成了应收账款，而果品经销公司实力较强，这些应收账款就有可靠的信用保障，能够成为资产证券化的基础资产。问题在于，一个农业生产合作社规模太小，不能独立构成一个项目，可行的解决途径是由政策性机构成立专门的实体来收购多个农业生产合作社的应收账款，将大量的小额应收账款汇集起来，统一发行资产证券化产品。
对扶贫产业而言，各种金融机构可以发挥的作用存在差异性，结合起来便可形成闭环，提供全生命周期的金融服务。政策性金融机构在基础设施建设和主导产业基本网络搭建方面力量不可替代；产业基金可进行产业前期投资；商业银行、农信社等贷款类金融机构可为扶贫产业提供短期信贷；资产证券化则可为扶贫产业提供长期资金，联结资本市场，促进产业发展。
建立扶贫小贷二级市场
扶贫小额信贷简称为“扶贫小贷”，亦被称为“公益小贷”，是为建档立卡贫困户量身定制的金融精准扶贫产品，其政策要点是“5万元以下、3年期以内、免担保免抵押、基准利率放贷、财政贴息、县建风险补偿金”。目前，贫困户对于资金的需求缺口很大，但从扶贫小贷操作层面看，存在贫困户资产有限、信用欠佳、初创业收益无保障等不可回避的现实问题，这让扶贫小贷极易出现逾期、违约，形成呆账、坏账，为发放机构带来不容小觑的风险隐患。加之很多农信社本身就在盈亏平衡点处徘徊，资金有限，即使是实力较强的商业银行，也会担心因此带来的资金积压，风险和资金缺口，共同成为了扶贫小贷的掣肘因素。
当前，应对这些问题的主要措施是县风险补偿金、财政贴息及央行再贷款，但这一方面将风险转移给了贫困地区的财政，另一方面依然不能满足资金缺口。运用资产证券化手段，将贷款机构的小贷资产打包并附以增信，出售给资本市场投资者，不失为解决风险和资金双重难题的利器。
可能遇到的困难是，扶贫小贷的信用质量能否满足投资者的需求，以及增信措施从何而来？借鉴发达国家的做法，不能不提到美国，美国证券化市场因次贷危机而出名，但其最大的部分是有优质贷款支持的政府机构抵押贷款支持证券市场。除去普通的商业抵押贷款之外，美国证券化市场的基础资产还包括美国政府通过退伍军人管理局、农业信贷银行、学生贷款市场公司、小企业管理局等机构发放或提供担保的政策性贷款，种类繁多。在证券化产品发行层面，美国政府依然有支持，比如《1987年农业信贷法》专门建立了一个名为Famer Mac的机构，为以农业贷款为基础资产的证券化产品提供担保。结合美国的经验与我国实际情况，可以考虑集中政府信用为政策性贷款提供支持，并建立以公共利益为目标的特殊公司为证券化提供信用支持。
通过资产证券化构建扶贫小贷的二级融通市场，为贷款发放机构提供资金、化解风险，对于金融机构扶贫工作来说无疑意义重大，但这是一盘需统筹规划的大棋，最急需的是完善的顶层设计。政府在证券发行及投资者税收减免方面如何提供优惠政策？如何对参与资产证券化的资产质量进行有效评估？是否需要针对扶贫小贷借款人设立一套专门的信用评价体系？借款人还款数据能否及时共享？如此等等，都是关系到精准扶贫证券化产品能否成功设立以及设立后能否健康发展的重要问题，有待政策的进一步明确。
最后，跳脱开具体的证券化应用领域，笔者认为有必要对资产证券化参与精准扶贫的意义进行更进一步的阐释。运用资产证券化而非单纯的行政手段扶贫，为的是发挥市场在资源配置中的基础性作用，因此，精准扶贫资产证券化项目的特殊性只是针对特定目的而言，在运作过程中仍需要坚持专业态度，保障投资者利益，保障资本市场的健康稳定。如此，资产证券化才能不只是政策一时之选，而成为贫困地区、扶贫产业、贫困人士、扶贫机构四者长久共赢的有力保障。