价值中国 - 财经商业新媒体
杂志汇
正在读取登录信息...
价值中国网首页 > 杂志汇 > 金融 > 英大金融
白云山的“王牌”
价值中国推荐 2018-08-06 11:44 英大金融2018年第3期 解读此文 收藏此文

  凉茶王老吉,以及“国产伟哥”金戈这两大品牌未来的发展,才是白云山成败的关键。

  文  |  孙斌

  一手握着王老吉这块金字招牌,一手握着“国产伟哥”金戈这棵摇钱树,理应顺风顺水的广州白云山医药集团股份有限公司(600332.SH;00874.HK,简称白云山),却无法在资本市场得到认可。在A股市场蓝筹白马股一路高歌猛进的同时,白云山却走出了一波相反的行情。自2017年10月以来,白云山股份从最高的33元一路跌至春节前24元,跌幅接近30%。


  股价下跌,让投资者感到很意外,但其背后也暴露出资本市场对公司未来发展的一丝忧虑。

  其一,历经六年的“加多宝和王老吉”红罐官司,最后只得与加多宝共享这杯羹。另外,“怕上火,喝正宗凉茶”广告语的诉讼也被法院驳回,最后只得到了500万元的赔偿。

  其二,公司拟以现金方式向联合美华购买其持有的广州医药有限公司(简称广州医药)30%的股权,交易金额为10.94亿元,并同时向联合美华授出一项售股权,联合美华可选择在行权期内向本公司出售其所持有的广州医药剩余20%股权。收购完成后,白云山将持有广州医药80%的股权,广州医药也将进入白云山财务报表。

  只不过在投资机构看来,广州医药虽有300多亿元的销售额,但6%的毛利率和不足1%的利润率,即便合并报表,换来增加1亿元利润,但同时也让白云山背负了100多亿元的负债,加上白云山所付出的10多亿元真金白银,实际的交易回报与银行存款相差无几。

  回购成败笔

  白云山目前专注于医药健康产业,其中成药生产、医药物流的规模均为华南地区最大,大健康板块中拥有全国知名品牌王老吉。

  2018年1月8日,在停牌长达近两个月后,白云山终于披露了收购广州医药的最新进展——拟耗资超过10亿元,回购其30%的股权。

  拥有66年历史的广州医药,系中国第五大医药流通企业。近年来,国家大力推进医药改革,“医药分家”、“两票制”、“药品零加成”等政策将极大改变医药流通行业竞争格局,加快行业内并购整合步伐,对医药流通企业的政策理解能力及反应效率等提出了更高的要求。

  广州医药的业务领域主要包括医院纯销、商业分销和零售连锁三类,采用“本部销售中心+子公司”的销售模式。在业务定位方面,着重于广东省内尤其是广州市的大中型医院纯销业务及全国性的商业分销业务。

  作为华南医药流通巨无霸,广州医药去年的营收超过330亿元。收购完成之后,白云山将得以实现对广州医药的并表,继而营收体量增长超过一倍。白云山在公告中表示,“本次交易有可能实现公司对广州医药的控股并表。以2016年度财务数据测算,如广州医药纳入公司合并报表范围,公司营业收入将增长超过100%”。而在合并之前,白云山持股50%广州医药,并未纳入上市公司合并报表范围。

  财务数据显示,2015年、2016年以及2017年前三季度,广州医药营收分别为293.93亿元、330.05亿元以及272.71亿元,2016年广州医药营收同比增长12.29%。

  根据白云山公告,据立信会计师出具的《审阅报告》,假设本次交易于2016年1月1日完成,2016年度,白云山的营业收入将由交易前的200.36亿元,增加至交易后的511.19亿元,增长率达155.14%。

  看上去如此划算的买卖为何得不到市场的认可?原来,相比营收成倍增长超过150%,白云山的净利润增长幅度却相对微小。

  同样按照上述交易完成时间,2016年度,白云山的净利润将由交易前的15.59亿元,增加至交易后的16.94亿元,仅增长8.68%;2017年1~9月,白云山的净利润将由交易前的15.29亿元,增加至交易后的16.33亿元,仅增长6.80%。

  除此之外,公司负债还将大幅增加。根据《审阅报告》,截至2016年12月31日,白云山负债合计为82.43亿元,交易完成后将达到228.77亿元,增长率达177.52%;截至2017年9月30日,白云山负债合计为82.86亿元,交易完成后将达到246.93亿元,增长率达198.01%。

  此次一旦完成对广州医药的收购,白云山的资产负债率将由交易前的30%左右,上升至交易完成后的超过55%。与此同时,广州医药2015年和2016年批发业务毛利率分别为5.10%、5.05%,低于可比公司同期平均毛利率。

  事实上,按照白云山所公布的2017年三季度财报,公司账面持有126亿元现金,用10亿元换取30%的股权可能并不会影响公司长期稳定发展。但市场认为,本来白云山健康又充足的现金流,在收购完成后,却换来高额的负债以及并不诱人的回报。所谓期望越高,失望也就越大。

  王老吉救火

  打铁还要自身硬。收购已成定局,依靠收购广州医药股份给公司带来超额回报显然并不现实,公司手中所持有的凉茶王老吉以及“国产伟哥”金戈这两大品牌未来的发展才是成败的关键。

  众所周知,目前凉茶行业步入成熟期,营收增速已是逐年放缓。包装茶饮料行业2016年规模约1300亿元,同比下降4%,近年增速持续下滑。同时,行业竞争激烈,茶饮料行业毛利率与利润率也降至历史低点。其中凉茶市场规模估400亿元,在经历了2004~2012年高增长后,销量增速逐渐降至2015年3.7%的历史低点。市场预计,未来行业增速将稳定在5%水平。

    目前,凉茶行业巨头加多宝与王老吉合计市场占有率在80%以上,二线品牌和其正、深晖规模较小,多以PET等包装存在于三四线城市和农村市场,其余品牌更是难以撼动双寡头格局。而在罐装凉茶市场中,二者合计份额更是达到95%的市场占有率,行业集中度高,双寡头格局稳定。

    只不过,由于两大巨头激烈竞争,抑制了利润回报。这场激烈竞争始于2012年更换品牌名称,加多宝利用强大媒体投入和渠道优势,重新打造加多宝凉茶品牌,希望利用渠道优势扼杀王老吉。同时在更换金罐的过程中,加多宝为清库存,也不断加大促销力度。王老吉则利用品牌优势,快速成立独立销售体系,同时进行价格跟随策略,通过增加渠道利润进行突破,导致双方渠道价格竞争激烈。

    以罐装凉茶出厂价格为例,从2011~2012年相对稳定的出厂价格65~67元/箱,到2015~2016年下降为加多宝50~55元/箱,王老吉45~50元/箱,价格下降了15%~25%。加上双方的品牌媒体投入,对于盈利压力非常巨大。

    另外,在重点争夺的餐饮渠道,双方也是抢夺异常惨烈。有调研机构了解到,以西南地区四川和重庆市场为例,王老吉和加多宝为了争夺一家餐饮店,投入可能达到十箱送五箱甚至送七箱的力度。按照正常开票价格60元/箱计算,十箱送五箱折算价格为40元/箱,折扣率达到33%。按照正常行业的促销力度毛利率40%,净利率7%~8%左右计算,仅价格折扣已经导致净利亏损。

    “一山不容两虎”的局面还在持续,双方恶斗的最终结果或许就是两败俱伤。公开数据显示,白云山2016年销售费用中的广告费用达5.1亿元,而到2017年上半年广告宣传费已降至0.94亿元。

    金戈成亮点

    不过与死对头加多宝相比,白云山手里还有另一张牌——“国产伟哥”金戈(枸橼酸西地那非片)。在美国伟哥的专利保护到期后,白云山在激烈的竞争中脱颖而出,获得首个“国产伟哥”金戈的生产批件,一举打破了外资企业对国内男性抗ED市场长达13年的垄断局势。

    金戈在2014年9月获得了CFDA (国家食品药品监督管理局)核发的枸橼酸西地那非原料药和片剂生产批件,并于2015年10月28日正式上市。截至目前上市的仿制药仅有白云山的“金戈”以及江苏亚邦爱普森药业的“万菲乐”,而广生堂、常山药业等“伟哥”仿制药尚在等待批文中。

    金戈上市后不断刷新销售业绩,上市一年销售业绩就已突破7亿元,2015年市场份额达13.6%,位居市场第三。从广药白云山上市公司披露信息看,金戈2016年已一跃成为广药白云山第二大主力品种,销售业绩节节攀升,成为广药白云山业绩亮点。

    据CFDA南方医药经济研究所米内网的《中国ED用药市场简析》报告显示:金戈在2016年销售量达2498万片,市场占有率(数量)高达49%,狠甩美国伟哥,稳居行业第一。上市两年以来,销售额接近20亿元。

    与原研品美国伟哥相比,金戈的单次用药费用下降了60%,因此极大促进市场扩容。截至2016年年底,实现600家批发商、1200家连锁药店以及40000家单体药店完成铺货。

    随着金戈消费者的不断激增,2017年金戈在原本50毫克的规格基础上,推出了25毫克、100毫克新规格装以满足不同男性群体的需求。

    与此同时,ED用药的全国销售额由2015年的28.4亿元升至2016年的35.9亿元,增长潜力可观。2017年上半年金戈月均销售(按零售价计)已达到1.5亿元。2017年金戈的市场销售有望达到18亿元,市场占有率或可达55%,增速将达50%以上。如果金戈2017年能够完成18亿的销售额,意味着“国产伟哥”将实现销量和销售额双双超过原研药美国伟哥这一历史目标。

    随着白云山金戈产品知名度提升,药品推广力度加强,在整体市场不断扩容的过程中,公司通过全方位优势抢占“伟哥”市场份额,预计增速超过50%。这或许也将成为白云山未来几年的最大亮点。
责任编辑:Karen
英大金融最新文章
谁在关注这篇文章
  • 个人名片 范小明
  • 个人名片 刘建利
一周排行
最新资讯