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平安好医生:当“富二代” 遇到亏损
价值中国推荐 2018-12-03 17:38 英大金融2018年第6期 解读此文 收藏此文

  多年持续大额亏损且上市后短期难以实现盈利,将是平安好医生当下必须要直面的难题,仅依靠平台的马太效应,能否实现赢家通吃,尚难预料。

  文  |  孙斌

  开了个好头,但上演的似乎是一场悲剧。


  自平安好医生(01833.HK)在香港联交所IPO以后,公司股价屡创新低,跌跌不休。截至5月30日收盘,股价一度跌至43港元,与发行价54.8港元相比,下跌逾20%。

  作为一家独角兽公司,尽管背靠平安集团,并且在上市前获得众多资本的鼎力支持,但在冷静的投资者面前,平安好医生的股价却被打回了“原形”:多年持续大额亏损且上市后短期难以实现盈利,投资者显然不会被它的诸多光环蒙蔽了双眼。

  豪华财团力捧反被“坑”

  说它是含着金钥匙出生一点都不为过。

  平安好医生2014年8月成立,母公司平安集团是国内市值最大的上市公司之一,坐拥万亿资产。近几年集团在内部孵化科技项目的过程中,采用了“扶上马,送一程”的策略,在发展初期,除了出人、出钱,也会给予大量的业务资源和客户资源。

  平安好医生创始人、董事长、首席执行官王涛,为原平安健康险董事长兼首席执行官,2013年受马明哲(平安集团董事长兼CEO)之邀加入平安集团。

  王涛是马云创业早期的“五虎将”之一,主导了阿里巴巴B2B、淘宝和支付宝技术和运维平台的搭建;也曾担任金山软件CTO,和雷军搭档推出国内第一款大型网络游戏《剑侠情缘online》,并帮助金山软件上市。

  在资金方面,2015年4月,平安好医生APP正式上线。13个月后,平安好医生就宣布完成了5亿美元A轮融资,资方包括国泰君安、联新资本、珠海和谐康健投资基金、济峰资本、中移创新产业基金等12家机构投资者。该轮融资完成后,平安好医生估值达到30亿美元,刷新互联网医疗领域融资记录。

  据《2017年中国独角兽企业发展报告》显示,平安好医生在软银孙正义投资 4亿美元后以54亿美元的投后估值成为大健康领域“头牌”,在2017年中国独角兽企业整体排行榜上位列第17名,在整个移动医疗领域名列第一。

  另外,公司基石投资者——美国资产管理公司贝莱德基金(BlackRock)、新加坡主权财富基金新加坡政府投资公司(通过 GIC PrivateLimited 投资)、加拿大退休金计划投资委员会、美国资本集团(通过 CapitalResearch and Management Company 投资)、马来西亚政府战略投资基金、正大光明控股有限公司、瑞士再保险(通过 Swiss Re Direct Investment Company Ltd投资)被誉为是香港股市史上最豪华的基石投资者名单。众多财团的鼎力支持,一方面是互联网医疗风头正盛,另一方面也是平安集团的幕后背书。这也是为何一家连年亏损的公司还能受到如此追捧的原因。

  在业务方面,平安好医生也受集团诸多照顾。2016年7月和2016年9月,平安好医生的嫡系兄弟公司平安万家医疗(诊所管理服务商)和平安医保科技(医保、商保管理服务商)先后成立。

  平安集团的财报数据透露,截至2017年年末,已有超2万家诊所使用万家医疗云平台系统,累计上线诊所5.8万家,占城镇民营医疗机构34.0%;平安医保科技已接入超过2000家医院,并成为估值达到88亿美元的独角兽企业。比如,平安好医生和平安万家医疗均有健康商城业务。

  平安好医生招股说明书也显示,截至2017年9月30日,该公司有558名企业客户,而前五大客户是平安寿险、平安产险、平安银行、平安健康险及平安惠普投资咨询有限公司,它们均为平安的附属公司或紧密联系人。

  公司招股说明书显示,2015年公司为平安集团提供服务的收入2.26 亿元,占全部营收比重80.9%,而到2017年为平安集团提供服务的收入为8.66亿元,占比下降到46.4%,来源于平安集团内部的收入占比逐渐下降,集团外客户成为公司的重要收入来源。

  显然,作为一家以医疗服务为主的公司,近五成的收入依靠集团,平安好医生去平安化的路程还很漫长。

  大健康生态画饼难充饥

  在互联网医疗领域,亏损是普遍现象。但在公司管理者眼中,未来永远美好,前景一片光明。

  4月22日,在上市前夕平安好医生在香港召开全球发售大会。王涛在会场表示,平安好医生的使命是打造全球最大的医疗健康生态系统,在中国为每个家庭提供一位家庭医生,为每个人创建一份电子健康档案,为每个人制定一个健康管理计划。

  4月23日,正式招股的第一天,平安好医生成为16家券商热抢的“香饽饽”。截至4月26日认购时,平安好医生的超购倍数高达653倍,冻结资金逾3768亿港元,为港股新股“冻资王”第十一位。

  然而,平安好医生上市后在股市中备受追捧和高估值并不匹配,平安好医生成立三年多以来连续亏损,共计亏损超过20亿元。招股文件显示,2018年平安好医生将继续产生“大额亏损净额”,未来不排除亏损以及负经营现金流。

    尽管平安好医生发展迅猛,但不盈利仍是它最大的软肋。平安好医生的整体收入在2015年约为2.79亿元,2016年约为6.02亿元,同比增长115.8%;2017年约为18.7亿元,同比增长210.6%。同时,平安好医生的销售成本也水涨船高,2016年和2017年的销售成本分别为3.48亿元、12.56亿元,成本增幅超过营收增幅。这导致平安好医生在2015年亏损3.24亿元,2016年亏损7.58亿元,2017年亏损10.02亿元。

    根据招股说明书显示,公司主要业务分为家庭医生服务、消费性医疗、健康商城、健康管理及健康互动四大板块。

    其中,家庭医生服务主要提供诊断诊疗服务,比如互联网轻问诊;消费型医疗主要提供体检、医美等标准化服务,提供非诊疗类的健康服务;健康商城主要是提供药品、护理品等产品的电商服务;健康管理及健康互动业务主要提供健康管理工具和健康类资讯。打造形成互联网+大健康生态圈,满足消费者各类健康需求。

    据弗若斯特沙利文的报告显示,2012~2016年,我国互联网医疗保持38.7%的年复合增长率,2016年已经达到109亿人民币的市场规模。预计2016~2026年,我国互联网医疗的年复合增长率将维持在33.6%的水平,2026年达到将近2000亿人民币的市场规模。

    不可否认,互联网医疗市场将进入快速发展阶段。

    按照王涛的规划,平安好医生发展初期主要集中在一二线城市,中国版图庞大,不少三四线城市以至农村仍有发展空间,未来要继续加大基础建设投资,将送药服务扩展至更多城市及地区。另外海外市场也是天量商机,未来公司业务成熟到一个地步,会将好医生带到海外,并以发展中国家为首个落脚点。

    对于现阶段的亏损,王涛认为,平安好医生仍在投资期,随着用户间互动,活跃客户人数会随之上升,未来盈利能力可望愈来愈好。在互联网医疗领域,平安好医生无疑已抢得先机。平台越大越能提供更大的价值,这就是马太效应的威力,也展示出其赢家通吃的野心。平安好医生成功上市,就变相地向全世界宣布自己才是中国互联网医疗行业的领军平台,一旦领军平台在用户的眼中变得清晰,从众效应自然形成,新用户可能开始压倒性地偏好一个引导潮流的平台,引爆市场。 

    但是,也必须看到,未来平台之间的竞争将愈发激烈。这无形中会大大刺激诸如好大夫在线、春雨医生以及微医等互联网医疗提供商,从而触发新一轮的激烈竞争。

    值得注意的是,并非所有的行业都适合赢家通吃,医疗行业是很难形成赢家通吃的平台市场。这是因为这个市场已经有多个相互竞争的平台,并且用户和供应商可以自由选择同时和两个以上的平台建立连接。

    这场激烈的市场竞争才刚刚开始,比平安好医生年长4岁的微医也在计划下半年赴香港上市,好大夫在线和春雨医生等也早将上市列入计划。

    在互联网时代,如果不能形成一至两家独大的格局,很难说谁是最后的胜者。而即便最后胜出,也将付出高昂的代价。打车行业如此,共享单车行业如此,外卖行业如此,互联网医疗也是如此。
责任编辑:Karen
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