价值中国 - 财经商业新媒体
杂志汇
正在读取登录信息...
价值中国网首页 > 杂志汇 > 人物 > 中国商人
一位跨境投资人的反思:为何亏损的都是曾带来巨额回报的公司
价值中国推荐 2019-02-26 15:57 中国商人2018年第9期 解读此文 收藏此文

  文/黄勇  涌容资产创始人兼首席投资官

  2017年底,我参加了格隆汇“决战港股”的北京站演讲,在和格隆博士讨论时,我对2018年的预期并不乐观,并认为会非常难做。理由是粗糙的:2017年市场太好了。我的基金这一年取得了130%的回报,而且整体市场也涨了很多年,尤其美国。我们应该对市场持谨慎的心态。

  这是一种本能。然而知易行难,哪怕如我一样总是不断给自己强调知行合一,在这个市场不断注入变量和诱惑的时候,我们也亲身参与经历了一段带来10%的踩雷亏损,并足以写下反思的投资。


  这半年亏损的标的,都是曾经带来巨额回报的公司

  整体而言,这半年来亏损的标的,都是曾经给我们带来巨额回报的公司。

  这很类似德州扑克中,拿一把小牌直接丢了,并不会产生亏损,一把大牌却不是最大的牌,往往会输掉很多。只不过在2018年这样的转折年份,地雷特别多。

  2018年遇到的第一个雷是腾讯。腾讯这个仓位,在以往任何一年,如果做过多的研究,或者从反面看到太多的细节瑕疵,而导致丢失这个仓位,都会犯下巨大错误。

  这一个拥挤了无数年的多头奇迹,终于伴随着一季度业绩游戏流水低单位数增长而结束。就算股价大跌,市场仍然相信,还有小程序呢,抖音的影响也是暂时的,终将都会过去,再过一个季度,也许就回来了。

  然而,现实却是残酷的。腾讯的流量就像太阳,即使股价回落15%,抖音飞快增长,我们思考的还是何时再加仓的问题。于是我们要做更多的研究、更多的思考。

  我们要面对这些问题:

  1、人口红利和时长红利到头了,时长的坡走完了?

  2、游戏方面:网易过得挺惨,一个行业第二名如果很惨,作为老大,离很惨还有多远?同行业中对竞争对手痛下杀手,我认为这不是很好的策略,有一个更强大的对手刺激自己的团队,不是更有利于自己强大吗?

  3、投资方面:腾讯依靠自己的流量生态,做了大量投资。说是布局生态,但这些公司占几个或十几个点股份,底层数据并没有打通,比如Snapchat、 esla。

  投资这件事绝对没有任何战略意义:都可以赚容易的钱了,哪还会艰苦奋斗?腾讯已经过早地利用自己的位置开始各种收税。

  我是去了华为才明白这一点。华为不过度打压中兴通讯,也不做股权投资,为的是让这个组织始终保持Day 1的状态。

  腾讯在电商和零售的投资,从京东、唯品会、永辉到拼多多,对面都站着一个公司——阿里巴巴,腾讯对这些公司的扶持和投资,阶段性刺激了阿里巴巴长期更强大。

  作为一个平台级别公司,只要不是受到降维打击,阿里巴巴全部学习、吸收、进化。腾讯付了陪练费用,帮助自己最大的对手越加强大。从这点看,阿里巴巴应该感谢腾讯。

  4、从抖音的冲击看腾讯的组织和技术。腾讯是一个典型的产品型组织,失控涌现,所以会产生微信这样的伟大产品。但是对技术的不重视和各个产品底层没有打通,就不可能在短视频这种对内容分发需要很高技术要求的场景里展现竞争力。

  短视频的出现对时长这个战场的既有竞争者的确是降维打击,打击游戏,也打击长视频。腾讯在太多容易的事情上做了加法,而恰恰是张小龙的克制,才是这个公司的长远价值。

  从链接创造商业价值的角度看,腾讯仍然有着无与伦比的潜力,创新还在每个角落进行,但这样的庞然大物,不是边际的力量能够推动的。

  

  曾经推到多高

  现在就有多恐高

  在A股、港股市场整体震荡之后,我们建立了格力、万科、融创、中国平安的仓位。吸引我们建立这些仓位并产生亏损的原因很简单:股价下跌,估值便宜,公司优秀。

  我们对这些公司太熟悉了,格力在空调这个行业有着绝对的统治力,现金流超级好;万科和融创都极大受益于房地产行业集中度提升的逻辑,这两个团队都是极其优秀的;中国平安在保险深度还很低、坡还很长的行业里保持着绝对领先的优势,科技推动价值提升方面完全没有任何估值。

  然而这些都不重要,更大的逻辑笼罩在上。只要你不是能用增长挣脱地心引力的物种,中国的大部分资产都会受到这样两样东西的影响:去杠杆和美国打压。

  作为一个自下而上做基本面研究的团队,我们算完这些公司的估值发现,实在太便宜了。这似乎是一个好的理由:优秀的公司,超低的估值,还有增长,还有坡。

  然而,资金开始变得紧张,定向去杠杆,p2p爆雷,人民币贬值,A股、港股市场风险偏好降低,中美贸易战升级。

  我们多年没有展开宏观研究,对这种反应并不敏感,但我能意识到,这是一个趋势的转折。

  放了这么多年水,很多资产价格都在泡沫上。曾经推到多高,现在就有多恐高。此外,外部环境对中国的不友好短期不会结束。

  用巴菲特的话说,宏观,既不重要也不可知。但对我来说,如果资产端连着流动性和政治,研究的难度会极大增加。更大的趋势,更整体的方向,是要退出来看一看才明白的。

  Netflix堪称商界标杆和奇迹

  踩过这些雷之后,回过头发现Netflix是今年美国涨得最好的大公司,这也是我们最近几年投资收获比较大的公司。Netflix是我们花了很多时间来学习的一家公司,这样的标的堪称商业界的标杆和奇迹。

1 2
中国商人最新文章
一周排行
最新资讯