当下，基金化产品、供应链金融、消费信托和实业投行都可作为信托公司尝试的方向。

　　文  |  刘博研  吴洁

　　“资产荒”，即“资产配置荒”的简称，它是指市场上优质投资产品越来越少、常见的投资品种收益率越来越低、投资风险却越来越高。2015年下半年，伴随着宏观经济转入新常态，股票市场在一年内经历大幅波动，债券市场长牛周期渐近尾端等环境变化，中国金融市场遭遇“资产荒”。

　　作为第二大金融子业，2011~2013年期间，信托行业曾经以资产规模53.17%的平均增速和经营收入43.48%的平均增速，博得了足够多的市场关注，引来一片惊叹。根据信托业协会官网的数据，在传统金融式微的2015年，信托产品依然实现13%的高投资收益。

　　但不可否认，“资产荒”已经让信托行业结束了持续多年的高速增长，转入下行周期。当前，同业竞争加剧、优质的固收业务标的缺失、通道业务被券商基金子公司侵占等风险层出不穷。信托行业制度红利消失，传统业务盈利模式面临着难以为继的危机。

　　根据中国信托业协会数据，信托资产规模季度同比增速从2014年开始走缓，基本上呈直线下降趋势，到2015年末，已降至20%以内。于是，转型无疑是信托公司当前的第一要务。

　　“三足鼎立”显生机

　　当前，资金充裕但好资产难求的特点，在信托领域表现得非常明显。但从结构上看，信托业转型发展已显现出积极的变化。

　　从发行数量上看，据Wind统计，2016年上半年共发行806只集合信托产品，总规模约为948亿元。而去年同期，则有1326只集合信托发行，规模约为1458亿元。去年下半年，集合信托产品共发行1130只，规模约为1703亿元。相比去年，2016年上半年集合信托发行规模环比下降44%、同比下降40%。

　　在信托产品减少的同时，产品收益率也一降再降。Wind统计显示，今年上半年新发行的集合信托平均收益为7.31%，比去年同期的8.49%相比下降1.18个百分点。业内预计，2016年下半年信托产品收益率下降的可能性仍较大，预计收益率在6%~7%之间。信托产品利率下降与基础利率下行直接相关，此外，在经济低速发展的周期里，实体行业困难，企业所承担的融资成本降低，也直接导致了固定收益类信托产品减少和收益率下降。

　　从信托的功能上看，前些年融资类信托占比最高。当前，信托业务结构发生了巨大变化，以融资类信托为主转变为融资、投资、事务管理类信托三足鼎立的形式。

　　融资类信托是传统类贷款业务，资产管理同业竞争加剧，不断压缩该类业务的利润空间，经济下行阶段出现不良的风险较大，业务模式难以为继；投资类业务体现了信托公司资产管理能力，是监管机构鼓励的重要业务方向；事务管理类信托更偏向于财富管理，体现信托的服务功能和信托制度的本源优势。

　　2016年一季度，融资、投资、事务管理类信托占比分别为24.85%、33.23%、41.91%，事务管理类信托已经成为第一大类信托业务。未来，融资类信托占比或将进一步萎缩。

　　四大方向谋转型

　　从2015年开始，信托公司纷纷开始进行转型。在当下，基金化产品、产业链金融、消费信托和实业投行都可作为信托公司尝试的方向。

　　首先，有经验积累的信托公司，可积极拓展二级市场业务，利用企业在二级市场主动投资的操盘经验，同时组合配置一些非标资产，利用“股+债”业务组合优势，构建出一种有别于传统公募基金和保险产品的信托，并采用基金化产品模式，来构建企业的业务发展战略。在当前供给侧经济改革的进程中，跟随“补短板”政策指引，选取质量更优、效率更高的投资方向，积极拓展和参与到并购重组业务之中。

　　其次，产业链金融曾吸引到众多商业银行的目光，而后由于对产业链条的参与度不深，且受制于仓储能力等因素，商业银行在产业链金融介入有限。股东具有产业背景的信托公司，可以围绕股东的相关行业，利用自身的优势来开发优质项目，进行产业链金融布局。在政策上优选行业，在行业内优选龙头企业，确定核心客户，围绕其进行多角度的业务拓展，提供全方位的金融服务。专注于具有资源并且熟悉的行业领域，深耕细作，掌握行业运行规律，深入开展沿产业链条的金融服务，在风险控制和产品设计等方面形成核心竞争优势。

　　第三，在经济下行压力增加的当下，政策上需要消费拉动经济，助力宏观经济的供给侧改革。从国际经验来看，消费金融终将与信用卡业务和个贷业务三足鼎立，构成整个零售金融领域。投资者投资消费信托获得的不是固定收益，而是某种消费品或是某种消费权益，因此，消费信托集合了理财和消费双重特性，属于事务管理类信托，可以满足投资者的消费需求。

　　消费信托直接联接产业链前端的融资需求与后端的消费需求，进一步促进形成产业链金融的闭循环。除此之外，为消费金融提供融资，甚至参与设立消费金融公司等亦是信托公司参与消费金融的渠道。从长远来看，参与消费金融有利于信托公司逐步掌握消费行业的运作模式和商业逻辑，加深对消费行业的理解，提升业务风险把控能力，而这些正是信托公司在消费行业开展私募股权投资业务必备的基本功。

　　　　第四，细分领域的实业投行也是一个选择。

　　　　中国的房地产业面临着局部过剩与局部不足，在向供需平衡发展的过程中，其将长期处于一个新陈代谢的进化过程，存在足够的发展空间。在我国宏观经济走弱的背景下，稳增长需要基建发力，正是国家政策支持领域。

　　　　房地产和基础设施是信托公司传统融资信托业务的立足点——开展时间较长、业务量大、积累的经验也较为丰富，可以作为信托公司扎实实体经济的切入点，依此全面转型打造细分领域的私募投行。从实现路径来看，信托公司布局产业金融领域，可以先从低风险业务领域逐步过渡到高风险业务领域。例如：先以有限合伙人（LP）投资做起，采取跟随投资策略进入细分领域，而后随着经验的不断积累，逐步过渡到一般合伙人（GP），进行主动投资管理。实际上，部分前期业务开展较有特色的信托公司，由于具备在相关领域的人力资本和资管能力，已经逐步完成前期的经验积累，初步形成了特定的产业资本。