价值中国 - 财经商业新媒体
杂志汇
正在读取登录信息...
价值中国网首页 > 杂志汇 > 金融 > 国际融资
人民币兑美元汇率的历史与现状分析
价值中国推荐 2017-04-19 16:22 国际融资2017年第3期 解读此文 收藏此文

  ■  蓝裕平蓝皓贤

  从短期来说,美元汇率指数仍然处于上升周期,人民币还有进一步贬值的压力;从长期来说,人民币兑美元汇率有很大的升值空间;特朗普时代中美之间的博弈,很可能会促成人民币大幅升值

  人民币兑美元汇率的历史演化过程以及当前的状态


  改革开放与人民币大幅贬值(1979~2005年)

  根据索洛(Solow)的经济增长模型,经济发展的要素包括劳动力和资本。1949年以后中国的劳动力资源很丰富,但缺乏资本。邓小平在1978年掌权后,采取三大举措:一是迅速与美国建交(1979年),解决了资金流入的技术性障碍;二是实行对外开放政策,打开大门迎接国外资金;三是主动让人民币大幅贬值,让中国的竞争力充分体现。

  自1949年至1978年,人民币汇率兑美元汇率长期被维持在2.75至1.50之间(¥/1US$,下同)。自1979年开始,人民币逐步贬值,至1994年,人民币最低跌至8.62(跌幅为83%),后来被稳定在8.27,一直到2005年7月(详见图1)。人民币大幅贬值推动国际资金涌入中国,盘活了中国丰富的劳动力资源,让中国经济得以迅速发展起来。

  汇率市场化改革始于1994年,实行“有管理的浮动汇率制”。所谓“浮动”,就是允许市场供求决定汇率;所谓“有管理”,就是浮动只能在指定区间内(每天中间价上下0.1%范围内),而且政府在市场中充当“庄家”的角色,保证合法的买盘和卖盘都能得以成交。那意味着政府需要在市场无法完全出清时,主动买入或者卖出人民币。所谓“合法”外汇交易,就是要符合“经常项目下自由流动,资本项目下管制”的政策。

  1979年以后中国长期处于双顺差状态,政府不得不持续用买入美元、卖出人民币的办法维护汇率。结果是外汇储备不断增加,同时人民币印制数量也越来越大。人民币当年的贬值政策显然是中国经济崛起的重要战略举措。中国1978年的GDP总量只占世界1.7%,在国际经济中影响力有限,所以人民币当年的大幅贬值并没有引起美国的重视。到20世纪90年代,中美贸易逆差不平衡逐步扩大,美国开始反复敲打中国,要求人民币升值。中国政府很巧妙地以“太极拳”方式化解,通过时不时对美国的大额采购,安抚其不满情绪,努力维持人民币汇率在8.27的水平上,一直到2005年7月。

  汇率形成机制改革与人民币升值(2005~2013年)

  中国政府在2005年7月开始实行汇率形成机制的改革,把人民币浮动的上下区间扩大到0.3%。后来又多次调整:2007年5月人民币中间价上下浮动区间扩大到0.5%;2012年4月,扩大到1%;2014年3月,又扩大到2%。目前按照最新的限制区间,人民币兑美元汇率每天可以有近0.3元的上下浮动区间。在以上浮动区间内,政府仍然施以“管理”的功能,体现在帮助市场合法交易需求的出清,同时“管理”中间价的确定。这么做的目的,就是让人民币汇率逐步着陆。笔者认为,这很有必要。首先,计划经济时代人民币汇率的确定是纯政府行为,着陆过程中不给个“降落伞”容易出问题;其次,当时多数的企业都是简单的加工企业,利润微薄,汇率风险管理水平低下,没法承受人民币突然升值带来的冲击。在持续的双顺差情况下,为控制人民币升值的速度和幅度,政府仍然不断买入美元。尽管自2005年7月至2013年底,人民币兑美元的汇率从8.27升至6.04,升值了37%,外汇储备仍然急促增长到近四万亿美元!

  人民币兑美元汇率近三年的下跌走势(2014~2016年)

  从2014年初开始,人民币兑美元的汇率开始了持续回调。尤其到了2015年8月11日开始,政府采取更加市场化的中间价确定方式——“主要参考上一个交易日收盘价”确定当天中间价,人民币兑美元汇率进一步下跌。至2016年底的6.95,人民币兑美元的汇率贬值幅度约为13.11%(详见图2)。

  大家前几年习惯于人民币稳步升值,看到人民币兑美元汇率近三年的走势,感觉贬值趋势非常明显。不过,如果换个角度看看,感觉就不一样。

  图3中的美元指数(USDX.FX)曲线,显示美元兑其他一篮子货币的汇率走势。该指数从2014年年初约80点开始反复上升,至2016年底的103.2点,升幅达29%。这个幅度差不多是美元兑人民币汇率升值幅度的两倍。

  图4中的人民币指数(CNYX.CNI)曲线,显示人民币兑一篮子货币(包括美元、日元、欧元等主要贸易伙伴的货币)的汇率走势。过去三年,人民币指数从约112.5点到116.9点,升了3.9%。这说明人民币兑非美货币普遍有较大的升值幅度。事实上,人民币汇率在过去三年的表现表明,在主要国家的货币币值上,人民币是仅次于美元的强势货币。

  如果了解外汇市场主要货币汇率的波动情况,就知道人民币兑美元汇率这三年的贬值是很“温柔”的。如,美元对日元在过去三年中上下震荡的幅度接近30%(见图5),特朗普当选总统那一天,美元先跳水至100日元,又强劲上升,在随后的一个月内美元就升了近18%,而同期美元兑人民币汇率只升了约1.5%!

1 2
正在读取...
国际融资最新文章
一周排行
最新资讯