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海外净资产难获益之谜
价值中国推荐 2017-10-10 15:59 英大金融2017年第6期 解读此文 收藏此文

  文  |  余永定

  中国的国际收支和海外资产负债结构未来的走向,是攸关未来的大问题。从1991年算起(扣除1993年),我国维持经常项目和资本项目“双顺差”已经15年。到2014年年中,我国积累了近5万亿美元的海外资产和近3万亿美元的海外债务,这意味着,我们拥有近2万亿美元的海外净资产。不可思议的是,我们的美元对外净资产投资收益已经连续十年为负。这种与理论相悖的情况,被美国著名学者豪斯曼称为美国出口“暗物质”,中国进口“暗物质”。

  深究其原因就在于,几十年来中国一直在积累大量的低收益的资产(美国财政部债券),同时又在积累高成本的负债(FDI),由于海外资产同海外负债的收益率差异悬殊,导致中国投资收入长期处于逆差状态。例如,在2008年前后美国国债收益率仅为2%~3%,而与此同时,根据世界银行统计,外国跨国公司在中国的投资回报率达到22%。这样造成的后果就是,尽管拥有巨额净资产,中国在理论上实际是个债务国。


  近年来,我国已经开始结构调整,并且已经取得重要进展。比如,经常项目顺差占GDP之比在下降,但是令人遗憾的是,投资收益逆差的现象并未改变,在收支账户上,我们正由“双顺差”变为“一顺一逆”(经常账户黑字和资本账户赤字)。

  需要强调的是,我国国际收支结构和海外资产负债结构的不合理,同金融体制、发展战略、外贸政策、引资政策等等因素密切相关,但人民币“升值恐惧症”也起到重要作用,因为人民币汇率缺乏足够的弹性,由于升值预期,自2003年以来,就出现了人民币的升值压力。在人民币处于缓慢升值的过程中,大量旨在套利、套汇的热钱穿透资本管制的屏障源源流入中国。国外投行把这个时期的“套息交易”称之为“套息交易的世纪盛宴”。

  在干预外汇市场的过程中,“饱食远飏”的热钱越多,中国净资产的损失就越大。比如,今年1月,我国外汇储备降至2.99万亿美元,跌破3万亿外大关。在两年多时间,外汇储备总量减少近1万亿美元,降幅达到25%。但目前的外汇储备下降不是我们主动改善资源配置的结果,相反,在很大程度上是“套息交易”平仓、做空获利平盘和资本外逃的结果。

  未来,中国经济迟早要受到老龄化的严重影响,出口能力必然要下降,也不可能永远保持贸易顺差,届时如果不能从海外净投资中获取收益,就会出现经常项目逆差。这样,中国就成了一个货真价实的债务国,而且是一个经济体在进入老龄化阶段的同时成为债务国,要想避免这种结果,必须要尽早调整相关政策。
责任编辑:Karen
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