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市场透明度成监管重点
价值中国推荐 2018-01-30 13:05 英大金融2017年第8期 解读此文 收藏此文

  中国金融市场风险已经过渡到资本不足风险与市场透明度风险并重的局面,这也是未来金融监管的重点。金融监管改革,不能仅停留在防范系统性金融风险这一宽泛认识上,而是要深刻理解金融风险传导机制及其深处的风险源。

  文  |  吴晓求

  中国的金融资产结构正在发生趋势性变化,这种变化衍生出不同于传统的金融风险结构。随之而来的,就是中国金融监管结构和监管重点的改变。


  那么,中国近20年乃至未来的金融结构正在或者已经发生着怎样的变化?

  从宏观层面看,中国经济货币金融环境正在发生重大变化,货币化率从2000年的1.3423上升到2016年的2.0831,金融化率从2000年的2.0864上升到2016年的3.6302,均表现出平稳上升的趋势,经济证券化率虽表现出明显的不确定性,但隐约可见缓慢上升的趋势。

  从结构看,M2增速大幅快于GDP增速,证券化金融资产呈现跳跃式扩张,银行信贷资产增速要慢于证券化金融资产。就比例看,证券化金融资产比例总体呈上升趋势,信贷资产占比呈下降趋势,这也反映出存量意义上,直接融资与间接融资之比正在发生变化。

  从居民部门持有的金融资产看,居民部门持有的证券化金融资产的比例呈上升趋势,持非证券化金融资产的比列呈下降趋势。且从2012年开始,这种下降趋势有加速的迹象。

  如此,中国的金融体系正进入结构变革的时期。

  资本不足风险与透明度风险并重

  中国金融结构所展现出的证券化金融资产或具有财富管理功能的金融资产的占比呈不断上升的趋势,正在深刻地改变着中国金融风险的来源和特点,风险权重亦将发生重要变化。

  人们一般将金融风险分为信用风险、市场风险、流动性风险和操作风险等类型,信用风险的核心是偿付能力,市场风险则直接来源于价格波动,流动性风险主要表现为现金偿债能力,操作风险则主要由交易系统缺陷、技术能力不足和管理失范引起。

  这种对风险的划分,是一种微观视角。从宏观或从金融体系角度看,无论哪种类型的风险,如果没有出现风险溢出和外部感染,那么,这种风险就只是金融机构或投资人自身的一种损益。

  当这种损益或损失越过了一定范围,损益的风险外部性才会表现出来。这种情况在商业银行经营活动中表现得十分明显。商业银行阻止风险外溢最基础、最核心的工具,就是资本充足率,衰减风险的工具主要是收缩货币创造功能的存款准备金制度。对商业银行来说,最基础的风险来源自于资本不足。所以,资本不足风险,是一种基础型的金融风险。在传统金融体系中,这类风险是最重要的风险。

  金融的脱媒催生并推动了金融市场特别是资本市场的发展,金融脱媒的结果是风险绕开资本,或者不再表现为资本不足风险。这时的金融产品表现的是一种信用集合,交易者或投资者的交易行为基于对信息的判断而进行,这时,信息是否充分而透明,决定了风险存在和大小。这就是为什么透明度是资本市场存在和发展的基础原因。所以,与资本不足风险并存而生的一种风险就是透明度风险。实质上,在现代金融体系中,资本不足风险与透明度风险是两种来源不同、性质各异的两类基础风险。随着金融结构也就是金融资产结构的变化,这两类基础风险的权重和结构会发生相应的变化。

  随着金融市场化改革和金融的不断创新,作为金融市场主力的商业银行的资产结构正在发生重大变化。绕开资本监管,节约资本而发展非资本型业务是商业银行业务创新的重点,表外业务呈快速上升之势。资金由银行表内移至表外,流入股市、债市的过程,是一个基础风险逐步变化的过程,即由传统金融资本不足风险到现代金融市场透明度风险的转型过程。

  对于新金融业态——互联网金融,主要包括三部分业务:第三方支付、网上融资、网上投资。互联网金融中第三方支付的技术风险更加敏感,脉冲式风险更加突出;网上贷款和与此对应的网上投资的信用风险同时叠加了透明度风险,或者说这种信用风险的生成源是透明度风险。敏感度很高的技术风险和作为风险生成源的透明度风险,可能是互联网金融中最值得关注的风险。

  可以看出,互联网金融的风险源,除第三方支付中的技术风险、脉冲风险或流动性风险外,其最重要的风险源仍然来自于透明度风险。

  可以看出,在中国金融体系中,资本不足风险虽然仍是两大基础性金融风险之一,但其风险权重正在下降。与此相对应,透明度风险的权重则在逐步上升,中国金融结构已经进入一个资本不足风险与透明度风险并重的时代。

  透明度监管存漏

  中国金融监管架构从1983年中国人民银行被正式明确定位于中国的中央银行起开始逐步形成,1992年中国证监会成立,1998年中国保监会成立,2003年中国银监会成立,至此“一行三会”扁平化式的中国金融监管架构已经形成,并沿袭至今,遵循“分业经营、分业监管”的监管模式。

  金融“脱媒”后,金融风险的特点发生了重大变化,由金融机构(以商业银行为代表)的“点对点”风险演变成“多对多”风险,信息的收集、处理和发布也由个体性转化成公共性,由此,透明度监管也成为资本市场监管的重点。

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