■ 国际融资记者承安综述

　　全国中小企业股份转让系统（下称：新三板）的出现，为中小微企业开设了全新的融资渠道，由于挂牌新三板的企业中超过60%为高新技术企业，对中国科技创新发展起到了推波助澜的作用。截至2017年9月26日，新三板挂牌公司数量为11590家，总市值超过五万亿，分别是市场初建时的32倍和88倍。新三板已成为全球上市（挂牌）企业数量最多的证券交易场所。日前，在新三板投融资论坛上，来自一、二级市场的各路专家与资本大咖们把目光集中于新三板，一起探讨了新三板的意义、制度、买卖方市场以及如何投资新三板的策略。在资本市场对新三板的关注与研究逐步增强下，也许新三板会成为未来投资的主战场

　　新三板为资本市场推动创业投资开辟了新路径

　　全国中小企业股份转让系统有限责任公司挂牌部总监李永春对新三板存在的意义作出了充分肯定，他表示，创业投资与资本市场密不可分。一方面，资本市场具有引导资源流动的集聚作用以及鼓励创业投资的作用。另一方面，资本在支持创业的过程中，实现了增值和发展。资本市场的历史就是提升服务实体经济的能力、服务创新创业的过程，而新三板为资本市场推动创业投资发展开辟了新路径。

　　首先，新三板提升了创新创业融资运作的能力，助推产业整合升级。新三板挂牌准入不设财务标准和业态限制，以信息披露为核心，把企业的遴选和价值判断交给市场，使得一批有前景、有市场影响力但仍然处在技术研发和市场培育阶段的企业得以挂牌融资。截至2017年9月末，新三板挂牌公司总共11590家，其中中小微企业占比94%。小微企业挂牌新三板较好地解决了企业对接投资的规范治理快捷信息标准化和信息公开的问题，以小额、快速、灵活、多元、持续融资的机制，缓解了创新创业融资难的问题。目前，新三板一万多家的挂牌公司，完成了约八千次的股票发行，实现股权融资近四千亿元。比如神州优车，挂牌新三板的时候尚处在研发投入、产业布局的阶段，也是处于巨额亏损的阶段，登陆新三板之后，总共融资达到70多亿元。可见新三板为处于研发期或投入期的企业提供了很好的融资平台。创新创业领域往往会处于行业的细分领域，很难形成完整的产业链条和市场价值最大化，新三板支持企业相对便捷地完成和实现强强联合与优势互补。截至2017年8月末，新三板累计发生收购和重大资产重组836次，交易金额合计1301亿元，帮助七成以上属于服务业和战略新兴产业的公司进行了产业整合，以及让传统的制造公司谋求转型升级。新三板使科技人才的创新要素，在更大范围内流通重整。

　　再者，新三板优化了创新创业企业人才激励机制，企业要创新发展，不仅要解决吸引和留住创新人才的薪酬问题，还要解决创新成果的价值实现，以及与人才贡献的利益捆绑问题。新三板允许申请挂牌公司股权，包括股票发行、挂牌都允许。由企业在合法合规的前提下自主决策，支持企业在股票发行时，实施股权激励，吸引留住优秀人才和核心员工。2016年有735家公司实行了股权激励，截至2016年末有核心员工持股的挂牌公司超过了1400家。统计显示，非金融企业中，实施股权激励的挂牌公司，2016年净利润增幅为9.89%，比市场总体水平高了2.06个百分点。

　　最后，新三板拓宽了创业投资退出渠道、便利投资标的渠道和合作管理。2016年共发生了2001笔VC退出交易，其中1230笔是通过新三板输出，占比61.5%。发生的2625笔PE类型交易中，1873笔通过新三板挂牌退出占比71%，退出渠道的畅通对金融带动早期投资发挥了积极效应，引导社会资本，支持大众创业、万众创新。2016年中国私募股权机构新募集基金1675支，是2013年基金数量的3.8倍。从基金规模上看，2016年募集资金9960亿人民币，是2013年募集额的4.8倍。挂牌公司挂牌以后，企业逐步规范信息、健全公司治理、提高运作透明度，有效降低了创业投资的信息收回成本和价格评判成本，便于创业投资。截至2017年6月末，创业投资基金和私募股权投资基金持股的挂牌公司数量超过60%。目前新三板已经进入了从量的积累到质的提升发展阶段，面对海量多元的挂牌公司结构，中国的投资公司将以市场分层为抓手，推动新三板的改革发展，提高服务实体经济的能力，进一步提高创业投资的健康发展。

　　上海瑞盈财富管理有限公司/上海紫源投资管理有限公司首席研究官颜寒松也对新三板的市场意义作出了分析，他表示，新三板的本身定位决定了这个舞台最终会怎么走。目前的市场定位已经很明确，国务院已经对新三板有了很明确的定义，定义也决定了新三板的发展前景会非常光明。一是新三板在准入标准上比较低，这就决定了它的基数非常大；二是投资者的群体主要会是机构投资人，机构投资人在交易上不是很活跃，投资者会少。三是新三板是服务中小微企业的资本市场服务媒介，不是以交易为主体，也可以理解为不忘初心方得始终。四是国务院重点提出加快完善全国中小企业股份转让，建立小额快速灵活多元投融资的体制。五是新三板是中国资本市场的一个重要组成部分，主要面向中小微企业，且道路是独立发展道路，自成独立的体系。接下来新三板的改革思路抓手就是完善分层标准，原来预期的推动标准很快，现在比较慢，但不管是国务院还是股转中心，发展新三板市场的决心从没变过。最根本的就是深化改革、积极发展、稳中求进，重点也在于稳中求进，即使政策推进上速度低于预期，也是在完美诠释一个稳字，稳步发展之后的求进阶段就是春风来的时候。