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约翰·保尔森:大空头的荣与辱
价值中国推荐 2018-09-10 15:51 英大金融2018年第4期 解读此文 收藏此文

  “永远不要放弃”,约翰·保尔森这位视丘吉尔这句话为至理格言的大空头,在投资界留下了诸多经典印记,有次贷危机中的一战成名,也有收购战中大失败的耻辱。

  文  |  蔡智群

  1994年,在纽约一间狭小的办公室里,挤着好几家对冲基金公司,如今声名震耳的保尔森对冲基金就在其中。彼时,这家管理资本一度达到370亿美元的基金公司,只有约翰·保尔森和一名助理。


  在基金公司成立的24年时间里,保尔森开启了封神之路,也历经了惨败之辱。最快时他赚钱速度曾达到每秒钟158.55美元,力压金融大鳄索罗斯,“赚钱之神”“华尔街空神”“对冲基金第一人”等各种称号纷至沓来;他也曾一夜之间蒸发4.68亿美元,旗下保尔森优势增强基金亏损达53.58%,位列全球业绩倒数第一的基金。“永远不要放弃”,这位视丘吉尔这句话为至理格言的大空头,在投资界留下了诸多经典印记。

  次贷危机一战成名

  十年前,一场危机将全球金融市场晃得人心惶惶。保尔森却在这场全球金融危机中狂赚几十亿美元,一战成名。

  2006年年初时,人们还普遍认为房价不会在全美范围内下跌,房贷专家也不断鼓吹楼市和住房抵押市场将持续红火。各种利好消息频现。但在华尔街的财富狂欢中,保尔森却异常冷静,他以灵敏的嗅觉窥探着周围任何一丝的风吹草动。

  其实,早在2005年时,保尔森就亲自带领着45人的团队,追踪成千上万的房屋抵押,并逐个分析个人贷款的具体情况。与其他基金经理不同,保尔森的办公室既没有彭博数据终端,也没有全球热点地图。相比于轻信评级机构,超一流的学术背景和研究员出身的职业经历让他更热衷于调查研究。保尔森摒弃了评级机构打出的AAA,在大规模的调研和清醒分析之下,他发现放贷方回收资金正变得越来越困难。因而,他坚信房地产泡沫即将破灭,“次贷危机”已不可避免。

  当时,华尔街为房贷市场发明了两种金融产品——CDO与CDS。CDO是担保债务凭证,CDS是信用违约互换,两者之间的关系是:CDO风险越高,为其担保的CDS价值就越高。在地产繁荣的时期,普遍认为CDO没什么风险,所以CDS的价格非常低。

  判断房地产的虚假繁荣后,保尔森从2005年4月就开始部署,积极筹措资金,试图做空CDO。他费尽周折劝说投资者,让他们相信美国房地产正面临着极大的危机,要想在危机中自保,进而获利,做空CDO是最佳的选择。但通过做多CDO赚得盆满钵满的投资者们,又哪肯轻信籍籍无名的保尔森,不少投资者甚至嗤之以鼻。好在经过十几年的经营,保尔森对冲基金凭借不算特别出彩但稳健的成绩,有了一些长期合作伙伴。他们决定赌一把。

  2006年7月,拿着筹集的1.5亿美元,保尔森开始为第一只用于做空CDO的基金建仓。他设计了一个复杂的基金操作方式:一边做空危险的CDO,一边收购廉价的CDS。随后的几个月,美国房地产却依然繁荣,保尔森的基金在不断亏钱,投资者们有些按捺不住了。面对投资者想要止损的想法,保尔森断然回绝,并表示还要继续加注。此时的保尔森,表面镇定自若,内心其实并不平静。一方面逆主流的操作方式,让他压力重重,另一方面确信巨大成功的临近让他紧张又兴奋。为缓解这种复杂的心情,他每天都在中央公园晨跑8公里,在枫叶似火的深秋缓慢前进,等待冬天的来临。

  到2006年年底时,次贷危机就开始初现端倪。此时保尔森建立的第一支基金已经开始扭亏为盈,升值了20%。他抓紧势头,立马又建立了第二支同类基金。进入2007年,次贷危机开始蔓延,美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司申请破产保护,美国第五大投资银行贝尔斯登旗下两只基金倒闭。这些无不意味着,大规模的信用违约已经到来,华尔街金融机构和大银行纷纷大量求购CDS。曾让投资者信心百倍的CDO风险陡增,价值大幅缩水,而廉价的CDS则水涨船高。保尔森终于耐着性子,赌赢了这场灾难的发生。

  让华尔街难眠的2007年,保尔森一跃成名,成为华尔街最会赚钱的男人。他究竟赚了多少钱呢?旗下的两支基金,第一支升值590%,第二支升值350%,他净赚37亿美元,比索罗斯还多出8亿。基金规模也从2005年的40亿美元,直冲到了280亿美元。而接下来几年,次贷危机的影响持续扩散,他的财富也晋升到百亿级别。此前,他只是华尔街身家几千万的无名小辈,经此一役,连索罗斯都找人联络他,邀他共进午餐,请教投资心得。当时的美国财政部长亨利·保尔森,只能自嘲为“另一个保尔森”,足见“做空大神”的风头之盛。

  其实,次贷危机中并不只有保尔森一人窥探到房地产危机,来尝试做空CDO获利。但很多人都中途止损或是赢取小利提前退场,全力做空、赌注如此之大、扛住亏损压力的,只有保尔森一人。危机在2008年全面爆发后,已经为投资者赚取了上百亿、自己收入囊中几十亿美元的保尔森说,现在才实现了预期收益的25%。足见保尔森敢贪的勇气。“在别人贪婪的时候恐惧,在别人恐惧的时候贪婪”,巴菲特的这句名言,保尔森拿出了“影帝级”的表演实力。

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