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从价值投资角度评德林社近期言论

韩晓 摘录自 经理人 | 评论() 2020-03-31 19:17 [收藏]

        作为一名关注德林社已有一段时间的听众,在看了其最近的“姚老板权力的游戏要完了”以后,未免感觉有些不解与失望:定位财经脱口秀节目、曾经以专业见称的德林社,为何现在都不做基本的企业尽调和资料收集了?

节目中,李德林提出:姚振华通过“扫货烂公司”,“买入资质平平的上市公司”,通过“炒股价”,“左手倒右手”,以实现保证前海人寿利润的目的。

从逻辑的角度看,李德林的分析采用了“前提-分析-结论”三段论演绎推理的逻辑方法,先是提出了姚振华需要保证前海人寿保利润的假设前提,然后分析了姚振华的股市操作手法,最后得出了姚振华需要扫货资质平平、业绩平平的烂公司的结论。

李德林所说的这些“业绩平平”的公司,则包括了韶能股份、华侨城A、合肥百货等上市企业。

作为一名长期关注股市资源板块的价值投资者,经过分析,笔者发现,上述企业并没有如李德林所说的那些平平的业绩与资质表现。以韶能股份为例:

在经营业绩方面,韶能股份主要业务为电力与生态植物纤维制品(环保餐具、环保纸巾等),收入占比分别为55%、18.6%。截至2019年第三季度,韶能股份营业收入32.68亿,同比增长29.99%;净利润4.78亿元,同比增长77.98%。机构预测,预计2019年全年净利润为5.07亿元,同比增长67.33%。近5年,除了2018年,韶能股份在经营业绩方面,保持着稳定增长的良好表现。

在资产负债方面,截至2019年第三季度,韶能股份负债55.47亿元,资产为107.33亿元,其中,现金流为31.92亿元。近5年,韶能股份的现金流表现平稳,企业债务偿还能力保持稳定。

在业内对比方面,在按照“公用事业-电力-水电”三级行业分类的21家上市企业中,韶能股份营业收入排名第7,净利润、每股收益均排名第8,净资产收益率排名第15,每股现金流均排名第11。

在按照“公用事业-电力”二级行业分类的71家上市企业中,韶能股份营业收入排名第38,净利润排名第28,每股收益排名第12,净资产收益率排名第15,每股现金流排名第11。

无论是二级还是三级行业分类排名,韶能股份均为业内中上水平,某些指标如“每股收益”,甚至能排在行业内的前15%左右。作为一家总部位于广东省内三类地市的区域性电力企业,在与中国广核、国投电力、国电电力等全国性大型电力企业相比较时,也能有出色的表现,着实不易。

在股市表现方面,无论是过去的1个月还是6个月,韶能股份的累积涨跌幅均高于沪深300指数,韶能股份的股市表现跑赢大盘。

在行业属性方面,以电力为主营业务的韶能股份,所处的行业比较特殊,属于投资金额大、回收周期长的公共事业。虽然前期建设需要的沉淀资金量比较大,但一旦进入投资回收轨道,便可获得持续的、稳定的现金流,并且在资产的快速折旧以后,依然能为企业带来相当长时间的现金流。如:葛洲坝电站,经过30年的折旧,虽然葛洲坝电站固定资产在会计表现上为零,但是葛洲坝电站在未来相当长的时间内还将继续运行,继续为股东创造价值。

由于公共事业的建设、定价等受到政府的调控,使得市场上的进入者数量有限,无形之中给企业提供了天然的安全护城河。

当然,这类企业也有天生的不足之处,由于定价受政府的调控,不像市场经济中的其他商品般灵活,所以企业的成长性会受到一定的约束,并且当上游原材料成本变化时,企业的盈利会受到相当大的影响。如:2018年,受到降雨量下降因素影响,以水力发电为主的韶能股份的营收出现了较大波动,在营业收入同比下降4.61%的情况下,净利润却同比下降了32.04%,出现了收入与利润波动差异较大的情况。

但即使这样,在成长性、估值方面,韶能股份也是高于行业平均水平的,业内排名分别第5、第4。

另外,据公开信息显示,韶能集团旗下的生态植物纤维制品业务,其纸浆模塑餐具产品出口至美国、加拿大等发达国家,现有产能规模约4万吨/年,其产能规模、销售规模均位列亚洲第一。
韶能集团旗下韶关宏大齿轮有限公司,是国家汽车零部件出口基地企业,生产的汽车变速箱等精密锻造零件,供应伊顿公司、卡特彼勒、广汽、比亚迪等知名企业。

因此,从经营业绩、业内比较、股市表现以及行业优势等多方面因素来看,韶能股份均远远算不上是业绩平平、资质平平的烂公司。

除了韶能股份,德林社节目中所提及到的其他企业,如:合肥百货、华侨城A等,也均不属于业绩平平的烂公司之列。

如:1959年成立、1993年改制为国有控股的股份制公司、1996年上市的合肥百货,截至2019年,营业收入为109.09亿元,业内排名第3,远高于行业平均值的66.91亿元。

同样的,华侨城A,截至2018年,营业收入为481.42亿元,远高于行业平均值的176.44亿元。在117家上市房企中,排名第10。

综上,经过对韶能股份、合肥百货、华侨城A等企业的综合分析,可以看出,这些企业均为行业排名中上或前10的业绩良好、运营稳定的企业,远远谈不上是业绩平平、资质平平,更不能算作“烂公司”。

很显然,这些公司的实际表现,与德林社在节目中的描述是极为不符的。在前期尽调和资料收集的基础工作没做好的情况下,直接跳到分析与结论部分,会导致其“假设-分析-结论”的逻辑分析链条出现重大纰漏,以致于让人不得不对其提出的“为了炒股价、保利润而入主烂公司”的观点有效性产生了疑问,可谓是“一步走错,全盘皆输”。

作为德林社的听众,笔者关注德林社已有一段时间。定位财经脱口秀,以诙谐、幽默的形式来作资本市场时评,并且能做得好的自媒体,目前国内并不多见,而能从小做大并且获得融资的自媒体则更是难得。

为了节目的效果,节目中出现一些较为夸张的肢体动作和表情,其实也能理解,但财经脱口秀,最终的落脚点还是在财经评论,在于专业性,而做好财经评论的第一前提,便是要做足前期的企业尽调和资料收集工作,否则,专业性无从谈起,跟普通的大叔胡侃也就没有区别了。

但愿以专业的财经自媒体为定位的德林社,在以后的节目中,能以严谨、认真的态度做好相关的资料收集工作,以不辜负诸多听众的期望。倘若单纯为了节目效果、博人眼球,吸引流量,而疏于对基础的信息事实进行整理,否则,脱离专业财经评论内核的“财经脱口秀”,最终也只有剩下脱口秀了,徒增笑耳。

* 本文转载自[“全球财经界”公众号]

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